“南船”整合迎来实质性突破,“南北船”资产整合再升温

3月27日,经上海证券交易所审核通过,中国船舶工业股份有限公司发布了《中国船舶工业股份有限公司股票撤销退市风险警示公告》,这标志着中国船舶成功扭亏为盈。

“南北船”合并预期再度升温,“南船”整合将迎来实质性突破。

市场化债转股、剥离亏损资产,轻装上阵开启新征程

近年来,国际原油市场大幅下滑,海工市场遭遇重创,中国船舶对海工产品进行了大额计提,致使2016年、2017年连续两年出现亏损。2018年4月24日,中国船舶股票被实施退市风险警示。之后,在中船集团党组的领导下,中国船舶按照董事会决策部署,同所属企业一道攻坚克难,在国际民用船舶市场长期低位徘徊的大环境里,积极落实国务院国资委供给侧结构性改革的战略部署,采取了一系列措施,包括实施债转股项目,切实降低公司杠杆率,防范债务风险;处置不良资产,优化资产结构,进一步改善生产经营状况;调整股权结构,提高资源配置效率,发挥整体协同效应,助力核心主业发展;布局大型邮轮产业,推动高质量发展。

复牌即连涨的中国船舶工业股份有限公司(下称“中国船舶”,600150.SH)和中船海洋与防务装备股份有限公司(下称“中船防务”,600685.SH/00317.HK)回应第一财经记者称,二者将分别按照船舶制造平台、动力平台进行资产整合。

   
公司曾在2018年1月25日公告,拟引入华融瑞通、新华保险、结构调整基金、太保财险、中国人寿、人保财险、工银投资、东富天恒8名投资者对子公司高桥造船和中船澄西进行增资,增资方式为“收购债权转为股权”及“现金增资偿还债务”两种方式,合计增资金额为54亿元。此次公告为发行股份购买资产方案,交易标的即为上述8名交易对方通过增资合计持有的外高桥造船36.27%股权和中船澄西12.09%股权。标的资产预估值为54亿元,发行价格为为21.98元/股。

经过不懈努力,中国船舶2018年度实现营业收入169.1亿元,同比增长1.31%,实现归属于上市公司股东的净利润4.89亿元,归属于上市公司股东的净资产为150.95亿元,成功实现了扭亏为盈。
来源:中船集团网站

二者的控股股东有“南船”之称的中国船舶工业集团有限公司4月9日回应第一财经记者称,“公司不宜对此予以置评”。

   
此次重组方案符合国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》(国发?2016?54号文)及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》,根据债务对应的利率情况,预计未来每年可减少利息费用合计约为1.70亿元。此外,外高桥造船还出售了长兴重工和中船圣汇等持续亏损子公司;转让在手海工产品合同,缓解财务成本和生产资源占用压力,从而进一步降低公司负担。我们认为,高桥造船和中船澄西分别是我国造船和修船行业龙头企业,造、修船总量连续多年位居中国造、修船业前列,债转股后可有效降低公司杠杆率,增强公司资本实力,实现降本增效,增强竞争力。

在业内人士看来,本次重组可视为“南船”内部的资产全面整合,意味着“南船”的资产整合思路转向按功能和专业分类。这与此前“北船”中国船舶重工集团有限公司按照“分板块上市”思路打造三大专业资产整合平台如出一辙。这也被外界解读为铺路“南北船”合并。

    船舶和海洋工程装备处于行业周期性低点,长期经营边际效益改善可期

中船重工对此仅表示,“南北船整合的传闻已经有好几年了,目前公司并未接到上级指示”。

   
中国船舶是中船集团核心民品主业上市公司,整合了中船集团旗下大型造船、修船、海洋工程、动力及机电设备等业务板块,具有完整的船舶行业产业链。公司下属企业外高桥造船、中船澄西、沪东重机,从事的业务包括船舶造修、动力业务、海洋工程、机电设备等。近几年,受世界经济复苏乏力、航运市场运力过剩以及低油价等因素的影响,船舶市场处在周期的底部,但17年以来已初现见底回暖迹象。中国船舶工业协会发布《2018年1-2月船舶工业经济运行情况》报告:新船订单延续2017年的反弹态势,全国造船完工663万载重吨,同比下降29.2%;承接新船订单1229万载重吨,同比增长456%;2月底,手持船舶订单9289万载重吨,同比增长0.9%,比2017年底增长6.5%。公司已经发布业绩预告,预计17年实现归属于上市公司股东的净利润仍将亏损,为-22亿元到-25亿元,公司股票在2017年年度报告披露后将被实施退市风险警示,但是考虑到公司所处行业长期经营边际效益改善可期,公司通过资产剥离、债转股等措施将使公司经营向好、开启新的征程。

“南船”核心资产全面整合

    中船集团重要的上市平台,存在混改试点预期

尽管“南船”不愿正面谈及整合事宜,但两大上市公司按功能和专业的归并整合迹象显着。

   
公司母公司中国船舶工业集团是第一批央企混改试点单位,公司是集团重要的上市平台,存在混改及集团旗下资产进一步注入的预期。目前集团资产证券化率仍偏低,集团16年营业收入达1984.8亿元、资产总额为2833.5亿元,按照营收和资产口径计算,资产证券化率为25.20%、38.80%。据中国证券报报道,中国船舶工业集团将进一步推动资产证券化,下属三个上市平台将分别从不同方向承接公司优秀资产,集团资产证券化率在十三五期间将从目前的30%左右,提升至70%左右。目前,距离“十三五”70%的目标仍有较大差距。

2018年2月26日,中船防务和中国船舶分别发布了发行股份购买资产的预案。中船防务则发布公告称,
拟以24.33元/股的价格向华融瑞通等9名投资者发行股份,收购其持有的广船国际23.58%股权和黄埔文冲30.98%股权,交易作价48亿元。中船防务也将实现对广船国际和黄埔文冲全资控股。中国船舶拟以21.98元/股的价格向华融瑞通等8名投资者发行股份,收购其持有的外高桥造船36.27%股权和中船澄西12.09%股权,交易作价54亿元。交易完成后,外高桥造船和中船澄西将再度成为中国船舶的全资控股子公司。

   
公司为船舶制造领域龙头企业,存在混改及资产注入预期,预计17年-19年EPS分别为-1.52/0.08/0.16元/股,维持“增持”评级。

一年之后,中船防务、中国船舶均进行了整合方案的调整。

    风险提示:公司存在退市风险、船舶市场持续低迷。

具体来看,中船防务拟置入标的资产为中船动力100%股权、中船动力研究院51%股权、中船三井15%股权、沪东重机100%股权;拟置出资产为公司持有的广船国际和黄埔文冲的部分股权。

由于“南船”尚未取得沪东重机100%的股权,因此,本次重组以中国船舶资产置换完成作为前提。中国船舶拟以其持有的沪东重机100%股权作为置出资产,与“南船”持有的江南造船股权的等值部分进行置换。

而中国船舶在江南造船增资、沪东重机资产置换及中船防务资产置换完成后,拟向中船集团、新华保险等发行股份,收购江南造船、外高桥造船和中船澄西部分股权、黄浦文冲和广船国际各100%股权,交易完成后中国船舶将全资控股5家公司。